국민연금이 국내주식 목표비중을 14.9%에서 20.8%로 올렸습니다.
더 사겠다는 뜻으로 읽으셨다면 방향이 반대예요.
그런데 이게 왜 반대냐면, 여러분의 노후 자금이 이미 너무 많이 담고 있어서 덜어내야 할 양을 줄이려고 목표선을 실제 쪽으로 끌어올린 것이기 때문입니다.
보건복지부가 5월 28일 보도자료에 쓴 표현이 정확히 그렇습니다. “현실화”.
목표비중을 올렸다는 건 무슨 뜻일까요?
국민연금기금운용위원회는 2026년 5월 28일 제5차 회의에서 올해 국내주식 목표비중을 14.9%에서 20.8%로 조정했습니다. 5.9%포인트를 한 번에 올린 겁니다.
보도자료의 문장은 이렇습니다.
“기금위는 2026년 국내주식 목표비중을 14.9%에서 20.8%로 조정하여 현실화하기로 하였다. 이는 「상법」 개정 등에 따른 국내주식 시장의 구조적인 변화 가능성과 국내주식 실제비중 확대 상황을 고려, 기금의 장기 수익성과 안정성을 높이고 리밸런싱에 따른 시장 영향을 완화하기 위한 것이다.”
정부가 든 이유는 넷입니다. 상법 개정에 따른 구조 변화, 실제 비중 확대, 장기 수익성과 안정성, 그리고 리밸런싱에 따른 시장 영향 완화. 어느 하나가 결정적이었다고는 밝히지 않았어요.
다만 마지막 이유는 다른 셋과 성격이 다릅니다. 앞의 셋이 “왜 국내주식을 더 담아도 되는가”라면, 마지막은 “왜 지금 덜어내기가 부담스러운가”를 말하거든요.
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| 시점 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|
| 2025년 5월 | 목표 14.4%로 확정 | 이듬해 국내주식 배분은 오히려 마이너스 917억 원 |
| 2026년 1월 | 14.9%로 소폭 상향 | 같은 회의에서 리밸런싱을 한시 유예 |
| 2026년 5월 | 20.8%로 **현실화** | 허용범위 확대 · 하루 매도 한도 축소를 함께 의결 |
| 2026년 6월 말 | 유예 종료 · 새 목표 적용 | 여기서부터 규칙이 다시 돕니다 |
한 해 전인 2025년 5월만 해도 이야기가 전혀 달랐습니다. 그때 확정한 2026년 목표는 14.4%였고, 국내주식에 새로 넣기로 한 여유자금은 마이너스 917억 원이었어요. 계획 단계에서는 국내주식을 늘릴 생각이 아니었다는 뜻이죠.
그런데 1년 만에 목표가 6.4%포인트 올라갔습니다. 그사이에 무슨 일이 있었을까요.
한 주도 안 샀는데 비중은 왜 오를까요?
지수가 올랐습니다. 그것도 아주 많이요.
제가 야후 파이낸스 일별 종가를 직접 받아 계산해 봤습니다. 코스피는 2025년 마지막 거래일 4,214.17로 마감했고, 6월 22일 9,114.55까지 올라갔습니다. 반년 만에 두 배가 넘은 거예요.
그리고 7월 한 달 동안 22.2%가 빠졌습니다.
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| 시점 | 코스피 |
|---|---|
| 25년 말 | 4214p |
| 1월 | 5224p |
| 2월 | 6244p |
| 3월 | 5052p |
| 4월 | 6599p |
| 5월 | 8476p |
| 6월 | 8476p |
| 7월 | 6595p |
| 8월 14일 | 6978p |
비중은 나눗셈입니다. 국내주식 평가액 ÷ 기금 전체. 쉽게 말하면 위쪽 숫자가 커지면, 주식을 한 주도 사지 않아도 비중은 저절로 올라갑니다.
여러분 통장으로 치면 이런 겁니다.
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| 단계 | 내용 | 설명 |
|---|---|---|
| 1단계 | 처음 | 예금 900만 · 주식 100만 |
| 2단계 | 주식만 두 배 | 주식이 200만 원으로 |
| 3단계 | 비중은 18% | 사지 않았는데 8%포인트 상승 |
주식 비중이 10%에서 18%로 올랐죠. 산 것은 한 주도 없는데요.
국민연금에서도 이 경로가 크게 작용한 것으로 보입니다. 2026년 계획상 국내주식에 새로 넣기로 한 돈은 마이너스였는데, 실제 비중은 목표의 두 배가 됐으니까요.
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| 항목 | 값 | 설명 |
|---|---|---|
| 국내주식 평가액 | 543.6조원 | 기금 전체는 1,848.7조 원 |
| 기금 대비 실제 비중 | 29.4% | 당시 목표는 14.9% |
| 목표선과 실제의 차이 | 14.5%p | 매도해야 할 금액이 아닙니다 |
2025년 한 해 국민연금의 국내주식 수익률은 82.44%였습니다. 기금 전체 수익률 18.82%의 네 배가 넘죠. 가장 잘 오른 자산이 가장 크게 부풀었고, 그래서 가장 먼저 규칙에 걸렸습니다.
그래서 기금위가 손을 댄 게 목표선이었습니다.
목표선을 올리면 무엇이 달라지나요?
되돌려야 할 거리가 줄어듭니다.
5월 말 기금 1,848.7조 원에 옛 목표 14.9%를 적용하면 275.5조 원입니다. 실제는 543.6조 원이었으니 거리는 268.1조 원이었어요.
새 목표 20.8%를 적용하면 384.5조 원이 됩니다. 거리는 159.1조 원으로 줄죠.
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| 항목 | 설명 | 값 |
|---|---|---|
| 옛 목표 14.9% | 목표선과 실제의 거리 | 268조원 |
| 새 목표 20.8% | 같은 계산 · 목표선만 교체 | 159조원 |
109조 원.
한 주도 팔지 않았는데 규칙상 되돌려야 할 거리가 그만큼 사라졌습니다. 이게 “현실화”라는 말의 실제 내용이에요.
그럼 이 268조 원을 원래 다 팔아야 했느냐. 그건 아닙니다.
투자정책서 제11조와 별표 1은 자산군마다 투자허용범위를 둡니다. 목표를 정확히 맞추라는 게 아니라, 허용범위 안에만 들어오면 목표비중으로 간주한다는 규칙이에요. 별표 1의 문장은 이렇습니다.
“SAA비중이 SAA 허용범위 내에 있으면 목표비중으로 간주하고, SAA비중이 SAA 허용범위를 벗어날 경우 허용범위 내에 있도록 조정“
그러니 위 도해의 거리는 “팔아야 할 금액”이 아니라 “목표선에서 얼마나 떨어져 있나”입니다. 실제 조정 규모는 허용범위가 얼마냐에 달려 있죠.
문제는 그 허용범위입니다.
2025년 1월 1일 시행판 별표 1에는 국내주식 허용범위가 ±3.0%포인트로 적혀 있었습니다. 그런데 기금위는 5월 28일 회의에서 이 범위를 한시적으로 확대하고, 동시에 하루 최대 리밸런싱 규모를 축소했습니다. 그리고 이렇게 덧붙였어요.
“다만, SAA허용범위는 기금운용 업무의 공정한 수행과 금융시장 안정에 영향을 미칠 우려가 있어 공개하지 않기로 하였다.“
지금 국내주식 허용범위가 몇 %포인트인지는 알 수 없습니다.
참고로 별표 1에는 범위가 셋이었습니다. 전략적 배분 ±3.0%포인트, 전술적 배분 ±2.0%포인트, 합쳐서 총허용범위 ±5.0%포인트. 뉴스에서 본 “최대 25.8%”는 이 총허용범위를 새 목표 20.8%에 대입한 언론의 계산이지, 정부가 발표한 값이 아니에요.
그래서 실제로 팔기는 팔았을까요?
그건 확인할 수 없습니다.
국민연금이 국내주식을 얼마나 사고팔았는지는 따로 공시되지 않거든요. 공개되는 건 국민연금을 포함한 연기금 전체 합계뿐입니다.
그 합계는 이렇게 움직였습니다.
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| 항목 | 설명 | 값 |
|---|---|---|
| 2026년 6월 | 1일부터 24일까지 누적 | -2.31조원 |
| 2026년 7월 | 한 달 전체 | 0.99조원 |
두 막대는 기간이 다릅니다. 6월은 24일까지 누적이고 7월은 한 달 전체예요. 나란히 놓았지만 같은 잣대로 잰 값이 아닙니다.
그리고 이 숫자들은 제가 한국거래소 원자료에서 직접 확인하지 못했습니다. 거래소 통계 서버 접근이 막혀 있어서 언론이 거래소 자료를 인용해 보도한 값을 옮긴 것이고, 1차 확인은 못 했다는 점을 그대로 적어 둡니다.
그리고 하나 더 있습니다. 이 매매를 리밸런싱 규칙이 작동한 결과로 읽어서는 안 됩니다. 리밸런싱 유예는 6월 말에야 끝났으니까요. 6월 24일까지의 순매도는 규칙이 아직 멈춰 있던 기간에 일어난 일입니다.
규칙 자체는 이렇게 설계돼 있습니다. 오르면 비중이 넘쳐서 팔고, 내리면 비중이 모자라서 사죠. 바꿔 말하면 비싸질수록 팔고 싸질수록 사는 장치입니다.
그럼 목표를 올렸으니 이제 안 팔아도 되는 것 아닐까요? 그렇지는 않습니다. 5월 말 실제 비중 29.4%는 새 목표 20.8%보다도 8.6%포인트 높습니다. 목표선을 올려도 여전히 위쪽에 있어요. 다만 거리가 절반 가까이 줄었을 뿐입니다.
이게 제 지갑과 무슨 상관일까요?
여기서 마흔두 살 직장인 한 분을 세워 보겠습니다. 1984년생, 직장 15년 차, 매달 명세서에서 국민연금 보험료가 빠져나가는 걸 확인만 하고 지나가는 분이요.
이분 이름으로 코스피에는 이미 얼마가 들어가 있을까요.
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| 항목 | 설명 | 값 |
|---|---|---|
| 국내주식 | 543.6조 원 | 29.4 |
| 해외주식 | 650.7조 원 | 35.2 |
| 국내채권 | 289.6조 원 | 15.7 |
| 대체투자 | 254.5조 원 | 13.8 |
| 해외채권 | 107.0조 원 | 5.8 |
먼저 선을 하나 긋고 가겠습니다. 국민연금은 개인 계좌가 아니라 하나의 큰 기금이고, 받는 연금액은 아래 계산과 직접 연결되지 않습니다. 이건 개인의 보유액이 아니라 기금의 크기를 가입자 수로 나눠 가늠해 본 값이에요.
그렇게 나눠 보면, 국내주식 543.6조 원은 가입자 2,181만 명 기준으로 한 사람당 약 2,492만 원입니다. 평가액은 2026년 5월 말, 가입자 수는 2025년 말 기준이에요.
2,492만 원.
주식을 한 주도 갖고 있지 않다고 생각하는 사람도, 자기 노후를 떠받치는 기금의 3분의 1 가까이는 이미 한국 주식에 들어가 있는 셈이죠.
그래서 돈이 이런 경로로 한 바퀴 돕니다.
내가 매달 낸 보험료가 기금으로 갑니다. 기금은 그 돈으로 한국 주식을 삽니다. 주가가 오르면 비중이 목표를 넘칩니다. 규칙이 되돌리라고 말합니다. 그러면 기금의 국내주식이 시장에 매물로 나올 수 있습니다. 그 물량은 지금 주식을 들고 있는 사람들의 계좌 앞에 쌓이고요. 그 사람들 상당수가 다시 국민연금 가입자입니다.
한국 증시가 미국보다 더 크게 흔들리는 구조는 지수 안에 숨은 두 종목 이야기에서 따로 다뤘습니다. 거기에 이런 기계적 매매까지 얹히는 셈이죠.
물론 국민연금의 리밸런싱이 지수를 움직였다고 단정할 수는 없습니다. 7월 한 달만 놓고 봐도 연기금 전체가 산 금액보다 외국인이 판 금액이 열 배 가까이 큽니다.
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| 항목 | 설명 | 값 |
|---|---|---|
| 외국인 | 가장 크게 팔았습니다 | -9.89조원 |
| 개인 | 두 번째로 팔았습니다 | -5.37조원 |
| 기관 전체 | 연기금을 포함한 합계 | 3.99조원 |
| 연기금등 | 국민연금이 속한 갈래 | 0.99조원 |
국민연금은 수급의 여러 요인 가운데 하나입니다. 다만 그 하나가 500조 원을 들고 규칙대로 움직인다는 점이 다를 뿐이죠.
여기까지 읽고 나면 이런 생각이 드실 겁니다. 그래서 내가 받을 연금이 줄어든다는 이야기냐고요.
아닙니다. 국민연금 급여액은 가입 기간과 소득으로 계산하는 법정 산식으로 정해지고, 기금 수익률은 그 산식에 들어가지 않습니다. 수익률이 좌우하는 건 받는 금액이 아니라 기금이 언제까지 버티느냐예요.
그 버티는 기간을 다른 나라들은 어떻게 관리하고 있을까요.
먼저 겪은 나라들은 어떻게 하고 있을까요?
노르웨이 정부연기금은 규칙을 법령에 숫자로 박아 놓았습니다.
재무부 운용규정 제1-6조 4항은 이렇게 적혀 있어요. 주식 비중이 전략 기준에서 2%포인트를 넘게 벗어나면, 그 달 마지막 거래일에 리밸런싱이 발동된다고요. 사람이 판단하는 게 아니라 날짜와 숫자가 판단합니다.
이 밴드는 원래 4%포인트였는데 2019년에 2%포인트로 좁혔습니다. 대신 운용사가 재무부에 낸 서한에서 “리밸런싱 거래는 더 긴 기간에 걸쳐 매달 더 적은 금액으로 수행한다”는 방식을 함께 권고했어요. 우리 기금위가 5월에 의결한 “하루 최대 리밸런싱 규모 축소”와 발상이 같습니다.
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| 비교 항목 | 한국 국민연금 | 노르웨이 GPFG | 일본 GPIF | 스웨덴 AP2~4 |
|---|---|---|---|---|
| 주식 목표 | 국내 20.8% | 주식 70% | 4자산 각 25% | 목표비중 없음 |
| 허용범위 | 한시 확대 | ±2%p | ±6%p | 법정 상하한만 |
| 발동 방식 | 범위 이탈 시 | 매월 마지막 거래일 | 범위 이탈 시 | 각 펀드 자율 |
일본 GPIF도 4개 자산에 각 25%라는 목표를 두고 국내주식은 ±6%포인트 범위를 둡니다. 다만 그 안쪽에 내부 관리용 기준선을 따로 두는데, 그 수치는 정기 공시에 나오지 않습니다. 2025년도에 GPIF는 국내주식 10조 6,932억 엔어치를 순매도했습니다. 규칙대로 주식을 덜어내고 채권을 채운 거죠.
그리고 스웨덴이 있습니다.
스웨덴 버퍼펀드는 2009년부터 지금까지 계속 순유출입니다. 재무부 평가보고서의 문장을 그대로 옮기면 이렇습니다.
“연금시스템으로의 순흐름은 2009년부터 계속 마이너스다. 순흐름이 마이너스라는 것은 소득연금으로 지급되는 금액이 펀드가 보험료로 받는 금액보다 크다는 뜻이다. 즉 버퍼펀드가 연금 지급을 메우고 있다. 2025년 순유출은 180억 크로나였다.”
17년째 돈이 빠져나가고 있다는 이야기죠. 그런데 같은 보고서가 바로 다음 문단에 이렇게 덧붙입니다. 2001년 출범 이후 운용수익이 순유출을 웃돌아 펀드 총자본은 오히려 늘었다고요.
이게 중요합니다. 돈이 빠져나가기 시작한다는 게 곧 무너진다는 뜻은 아니라는 겁니다.
그럼 우리는 그 국면에 언제 들어갈까요.
2049년에 무슨 일이 생기나요?
국민연금은 지금 흑자입니다. 2025년 수입 106.8조 원, 지출 50.6조 원. 아직 들어오는 돈이 나가는 돈의 두 배가 넘어요. 이 수입에는 기금을 굴려 번 평가이익이 빠져 있습니다. 보험료처럼 실제로 걷힌 돈만 센 값이에요.
문제는 두 숫자가 자라는 속도입니다.
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| 시점 | 가입자 | 수급자 |
|---|---|---|
| 2021 | 2235만명 | 586만명 |
| 2022 | 2250만명 | 642만명 |
| 2023 | 2238만명 | 663만명 |
| 2024 | 2198만명 | 716만명 |
| 2025 | 2181만명 | 768만명 |
수입은 연평균 3.2% 늘었습니다. 지출은 연평균 14.0% 늘었어요. 네 배가 넘는 속도죠.
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| 항목 | 설명 | 값 |
|---|---|---|
| 수입 | 보험료와 이자 등 | 3.2% |
| 지출 | 연금 급여와 운영비 | 14.0% |
2021년엔 지출이 수입의 32%였는데, 2025년엔 47%가 됐습니다.
이 4년치는 지금 걸리는 압력을 보여 주는 지표일 뿐이에요. 앞으로를 재려면 인구와 보험료율, 수익률 가정이 다 들어간 별도의 전망이 필요합니다.
국회예산정책처가 지난 6월 18일 낸 보고서가 그 전망이고, 이렇게 짚었습니다.
“기준선 전망 결과 2049년을 기점으로 기금의 규모가 감소할 것으로 추정됨”
2049년. 아까 그 마흔두 살 직장인이 예순다섯이 되는 해입니다.
받기 시작하는 바로 그해에, 기금은 줄기 시작합니다.
여기서 한 가지 갈라 둘 게 있습니다. 기금 규모가 줄기 시작하는 것과, 보험료가 끊기는 것은 다른 이야기예요. 그때도 보험료와 이자·배당은 계속 들어옵니다. 같은 보고서가 수지 적자 전환을 2050년으로 따로 잡은 것도 그래서고요.
달라지는 건 여유의 크기입니다. 지금은 새로 들어오는 돈으로 모자란 자산을 채울 수 있지만, 기금이 줄어드는 국면에서는 그 여유가 얇아져 되돌리는 일이 파는 쪽으로 기울게 됩니다.
같은 보고서가 바로 그 대목을 경고했습니다.
“대규모 기금의 자산 매각은 특히 국내 금융 시장에 상당한 영향을 미칠 수 있다는 점에서, 향후 점진적인 리밸런싱이 가능하도록 출구전략을 사전에 마련할 필요가 있음”
기금이 언제 바닥나는지는 아직 하나로 정해지지 않았습니다
여기서 숫자 하나를 조심해서 봐야 합니다. 뉴스마다 고갈 시점이 다르게 나오거든요.
같은 주에 올라온 두 영상이 하나는 “33년 더 뒤로”, 다른 하나는 “30년 뒤 고갈”이라고 말합니다. 둘 다 틀린 건 아닙니다. 전제가 다를 뿐이에요.
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| 구분 | 정부 2023 | 복지부 2025 | 예산처 2025 | 예산처 2026 |
|---|---|---|---|---|
| 기금 소진 | 2055년 | 2064년 | 2065년 | 2069년 |
| 수지 적자 | 2041년 | – | 2048년 | 2050년 |
| 전제 | 연금개혁 이전 | 보험료율 13% 반영 | 수익률 4.6% 가정 | 같은 4.6% 가정 |
가장 최신 값은 2069년입니다. 국회예산정책처가 지난 6월 낸 전망이고, 1년 전 자기 전망보다 4년이 늘었어요. 이유는 운용 성과입니다.
수익률 가정을 1%포인트 올리면 2082년, 2%포인트 올리면 전망기간 안에는 바닥나지 않는다는 시나리오도 같은 보고서에 실려 있습니다.
바꿔 말하면 이렇습니다. 잘 굴리면 시점이 밀립니다. 국내주식 비중을 20.8%까지 끌어올린 결정의 배경에도 이 계산이 깔려 있죠.
물론 그 반대도 성립합니다. 수익률이 가정을 밑돌면 시점은 앞으로 당겨져요. 한쪽 시나리오만 보고 안심하거나 불안해할 이야기는 아닙니다.
그래서 무엇을 봐야 할까요
이 이야기의 결론은 “국민연금이 위험하다”가 아닙니다.
스웨덴은 17년째 기금에서 돈을 빼 연금을 메우고 있는데도 총자본이 늘었습니다. 돈이 빠져나가는 것 자체는 설계 안에 들어 있는 일이에요. 우리도 2049년부터 그 국면에 들어갑니다.
진짜로 갈리는 건 파느냐 마느냐가 아니라, 언제 어떻게 팔지를 미리 정해 두었느냐입니다.
노르웨이는 발동 조건만큼은 법령에 숫자로 적어 공개했습니다. 이탈폭 2%포인트, 판정은 매월 마지막 거래일. 언제 리밸런싱이 걸리는지는 누구나 계산할 수 있어요.
다만 그다음, 얼마나 빠르게 어떤 방식으로 되돌리는지는 노르웨이도 공개하지 않습니다. 운용사가 재무부에 낸 서한이 “되돌리는 방법과 속도에 관한 규정은 공개 대상에서 제외하고 재무부가 정하라”고 권고했고, 운용규정도 “세부 규정은 재무부가 정한다”고만 적어 두었죠.
갈리는 건 「전부 공개하느냐」가 아니라 「어디까지 공개하느냐」입니다.
물론 노르웨이 방식을 그대로 옮겨올 수도 없습니다. 그 기금은 석유 수입으로 채우는 국부펀드라 우리처럼 보험료와 연금 지급에 매인 구조가 아니거든요.
우리는 올해 그 발동 기준선까지 닫았습니다. 허용범위를 한시적으로 넓히고, 수치를 공개하지 않기로 한 거예요. 기금위가 밝힌 이유는 “기금운용 업무의 공정한 수행과 금융시장 안정에 영향을 미칠 우려”였어요. 큰 물량이 움직일 걸 미리 알면 앞질러 사고파는 쪽이 생긴다는 논리인데, 그 자체로는 근거가 있는 판단입니다.
다만 값도 함께 옵니다. 기준선이 보이지 않으면 시장 참여자는 추측으로 메우게 되죠. 7월에 “국민연금 매도 폭탄” 이야기가 크게 돈 것에 이 점이 얼마나 작용했는지는 확인할 수 없지만, 국회예산정책처가 굳이 “출구전략을 사전에 마련할 필요”라고 쓴 것은 같은 결의 걱정입니다.
기금위는 2026년 말에 허용범위를 다시 점검하기로 했습니다. 그때 무엇을 공개하고 무엇을 닫아 두는지가, 앞으로 20년 동안 이 500조 원이 어떻게 움직일지를 정합니다.
여러분은 노후 자금 가운데 얼마가 한국 주식에 들어가 있는지 생각해 보신 적 있으신가요? 오늘 딱 하나만 한다면, 내가 국민연금을 얼마나 오래 냈고 앞으로 얼마를 받게 되는지 그 숫자부터 보세요. 국민연금 예상 수령액 계산기에 가입 기간과 월급만 넣으면 30초면 나옵니다.
보험료가 앞으로 얼마나 더 오르는지는 국민연금 13% 오른다고? — 올해 9.5%에 따로 정리해 두었습니다.
이 글은 정보·교육·참고용입니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 본인에게 있습니다. 본문의 수치는 2026년 8월 16일까지 공개된 자료 기준이며, 국민연금 기금 현황은 2026년 5월 말 공시가 최신입니다. 연기금 순매매 금액은 한국거래소 자료를 인용한 언론 보도 기준으로 1차 확인을 마치지 못했습니다.
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